2  有效市场假说 (EMH)

2.1 本节课主要内容

  1. 什么是有效市场假说 (EMH)?
  2. EMH 的三个层次
  3. EMH 与量化投资的关联

2.2 什么是有效市场假说 (EMH)?

有效市场假说 (Efficient Market Hypothesis, EMH) 是金融学中一个核心理论，它认为资产价格完全反映了所有可获得的信息。这意味着在有效市场中：

  • 价格反应迅速: 一旦新的信息出现，价格会立即调整到新的均衡水平。
  • 无法持续跑赢市场: 由于价格已经反映了所有信息，投资者无法通过分析信息来持续获得超额收益 (alpha)。
  • 随机游走: 价格变动是随机的，遵循随机游走 (random walk) 模式，过去的价格信息无法预测未来的价格。

2.3 EMH 的三个层次

EMH 通常被分为三个层次，根据市场有效性的程度递增：

  1. 弱式有效市场 (Weak-form Efficiency):
    • 价格已完全反映了历史价格信息。
    • 技术分析 (Technical Analysis) 无效，因为历史价格模式无法预测未来价格。
    • 基本面分析 (Fundamental Analysis) 可能有效。
  2. 半强式有效市场 (Semi-strong-form Efficiency):
    • 价格已完全反映了所有公开信息，包括财务报表、新闻、经济数据等。
    • 技术分析和基于公开信息的基本面分析都无效。
    • 只有内幕信息 (Insider Information) 可能获得超额收益 (但违法)。
  3. 强式有效市场 (Strong-form Efficiency):
    • 价格已完全反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
    • 任何信息都无法用来获得超额收益，包括内幕信息。
    • 强式有效市场在现实中极少存在。

2.4 EMH 与量化投资的关联

EMH 对量化投资 (Quantitative Investing) 有着深刻的影响，但也并非完全否定量化投资的价值。

2.4.1 EMH 对量化投资的挑战

  • Alpha 的获取难度: EMH 认为市场难以被持续战胜，量化投资的核心目标是寻找 alpha (超额收益)，这在有效市场中变得非常困难。
  • 模型失效风险: 如果市场是有效的，那么基于历史数据构建的模型可能会迅速失效，因为市场会吸收并反映这些模型所利用的信息。
  • 交易成本: 量化投资通常涉及高频交易和大量交易，在有效市场中，频繁交易可能被交易成本抵消收益。

2.4.2 量化投资在有效市场中的机会

  • 市场并非完全有效: 尽管 EMH 是一个重要的理论，但现实市场并非完全有效，存在各种市场摩擦和行为偏差，为量化投资提供了机会。
  • 挖掘微弱的 Alpha: 量化投资可以通过精细的模型和算法，挖掘市场中微弱的、短暂的 alpha 机会。
  • 风险管理: 量化投资在风险管理方面具有优势，可以通过模型化方法更有效地控制投资组合的风险。
  • 交易效率: 量化交易系统可以实现自动化交易，提高交易效率，降低人为错误。
  • 另类数据: 量化投资可以利用另类数据 (Alternative Data)，例如社交媒体数据、卫星图像数据等，来寻找新的信息来源和投资机会。

2.5 总结

  • 有效市场假说 (EMH) 是金融学的重要理论，强调市场价格的信息效率。
  • EMH 分为弱式、半强式和强式三个层次。
  • EMH 对量化投资提出了挑战，但也为量化投资提供了在市场非完全有效性、风险管理、交易效率和另类数据利用等方面的机会。
  • 量化投资需要在 EMH 的框架下，不断探索新的模型和策略，以适应不断变化的市场环境。